Política monetaria, oferta monetaria e inflación.

Después de un crecimiento inesperado de la inflación en la UE, en los últimos meses se está controlando su crecimiento, como consecuencia de las políticas monetarias que está tomando el BCE - aumento de los tipos de interés – que está dando los resultados esperados; a pesar de ello, no ha quedado claro a que se debe que este proceso inflacionario se haya dado con tal intensidad y de forma inesperada. Tratando de responder a esta pregunta, se observa que los Programas de Compra de Activos (APP) y los Programas de Compra por Emergencia Pandémica (PEPP) presentan una alta correlación (97%) con los aumento acumulados de la Oferta Monetaria (M2) en el periodo comprendido entre octubre de 2014 y mayo de 2023. De ello se desprende que la Base Monetaria se ha expandido como consecuencia de la implementación de la Política Monetaria encaminada a mantener los tipos de interés bajos para disminuir el coste del financiamiento. Así mismo, se comprueba que hay una alta correlación (91%) entre la inflación (HIPC) y la Oferta Monetaria (M2), relación que nos ayuda a determinar que la inyección de fondos generados por el Programa de Compras de Activos y Emergencia Pandémica explica el aumento de la M2, y esta su vez, el aumento de la inflación (HIPC). En efecto, hasta diciembre de 2020 la inyección de dinero efectuada por el BCE no tuvo efectos significativos sobre la inflación; sin embargo, a partir de esa fecha la inflación aumenta en forma creciente generando un exceso de liquidez en la UE que únicamente cesa de crecer cuando se deja de inyectar dinero a través de los programas APP y PEPP. Dos conclusiones, la primera es que la inflación actual se debe al desarrollo de una política monetaria laxa que poco tuvo que ver con el aumento del crédito y su coste y, en segundo lugar, solo la inflación se controlará cuando se elimine el exceso de liquidez que hay en la economía de la UE. Esto último, explica por qué los intereses pasivos no han aumentado puesto que la banca presenta un coeficiente de liquidez un exceso superior al 50% requerido por las normas de Basilea III.

 

LIQUIDEZ Y TIPOS DE INTERES. A pesar del aumento de los tipos de interés la inflación en la UE sigue subiendo y se sitúa en 10.7%. Esto se debe no solo a que los tipos de interés estan bajos e incentivan la demanda de créditos, sino que la liquidez en poder el publico es excesiva debido a la política expansiva mantenida por BCE. Desde 2014 hasta octubre de 2022, el Banco Central Europeo ha emitido €3,256,302 millones en APP (Programa de compra de activos) y en TLTRO (Operaciones de refinanciamiento a largo plazo) la cantidad de €2.116.034 millones, dinero que ha entrado directamente a ampliar la oferta monetaria y que ambos programas ascienden conjuntamente a €5.4 billones de euros. Adicionalmente, el BCE ha señalado que seguirá reinvirtiendo el principal de los créditos que venzan lo que hará que el nivel de liquidez se siga manteniendo alto. A simple vista, parece que al BCE no le queda más remedio que seguir subiendo los tipos de interés e iniciar una nueva etapa de recortar el nivel de liquidez no renovando los créditos vencidos y recurriendo al financiamiento a corto plazo cuando sea necesario.

 

OFERTA Y POLITICA MONETARIA El incremento de los tipos de interés ha frenado el crecimiento de la Oferta Monetaria que en enero de 2021 creció al 13% y en la actualidad se sitúa en el 6%; por lo tanto, si se restringe la base monetaria disminuirá el volumen de prestamos por encarecimiento del dinero. El camino es duro, pero produce buenos resultados.

 

AYUDAS Y POLITICA MONETARIA. El Banco Central Europeo ha concedido “préstamos en euros a entidades de crédito de la zona del euro en relación con operaciones de política monetaria” (APP) la cantidad de 2.125.580 millones de euros y ha adquirido “valores mantenidos con fines de política monetaria” por 4.956.687 millones que en total suman 7.082.267 millones. Esta cantidad representa a final de julio el nivel de inyección realizado por el BCE para mantener activa la economía, cantidad que se tiene que absorber/disminuir para controlar en nivel de inflación que en estos momentos oscila entre el 8% y 9%.
Las autoridades del Banco Central Europeo han planteado reinvertir los vencimientos de estos papeles monetarios en los países del sur y del mediterráneo para corregir los desequilibrios con los países del norte; sin embargo, los vencimiento esperados son de magnitudes espectaculares creando una posibilidad de enfrentar lapsos de posible falta de liquidez en el sistema de bancos centrales.
En el caso de España tenemos que los “préstamos en euros a entidades de crédito de la zona del euro en relación con operaciones de política monetaria” son de 309,959 millones de euros y los “valores mantenidos con fines de política monetaria” ascienden a 697,844 millones de euros que juntos dan un total de 1.007.803 millones de euros lo que representa más del 14% del total de ayudas dadas por el Banco Central Europeo. Este dinero mayormente está en poder de la banca que a su vencimiento deberá cancelar su deuda con el Banco de España y se daría, al igual que en el caso europeo, una contracción de la liquidez monetaria. Días difíciles se avecinan para la economía en general y la banca en particular.

 

BALANZA DE PAGO E INFLACIÓN. En el periodo 2017-2021 los países de la Zona del euro han visto crecer sus exportaciones de bienes (Xb) a una tasa anual del 3.89% en tanto que las importaciones (Mb) lo han hecho a una tasa anual del 4.82%, el impacto ha producido una contracción de la balanza comercial del 3.29% anual.

Este desempeño se debe fundamentalmente al incremento de las importaciones de Alemania (4.76% anual) e Italia (4.89% anual). Dos países, España y Francia, muestran constantemente una balanza comercial de bienes deficitaria; en general la tasa de cobertura de la Zona euro está por encima del 90% siendo Alemania la que muestra mejor desempeño con una cobertura total de sus importaciones del 83% sobre sus exportaciones.

Unido a esta situación tenemos que el euro se deprecia, lo que hace que los importadores de la UE paguen más euros por los bienes que adquieren en el mercado internacional y por lo tanto parte de la inflación actual de la zona proviene de las importaciones realizadas. Así mismo la bajas tasas de interés que facilitan el endeudamiento y la importación de bienes empujando al alza los precios domésticos por efecto cambiario.

Medidas que se podrían tomar:

1.       Aumentar el tipo de interés para frenar en endeudamiento y disminuir la demanda final de bienes importados.

2.       Reducir al mínimo la política del BCE de compra de títulos de deuda nacional y financiera para contraer la oferta monetaria y disminuir el crédito.

3.       Controlar los tipos de interés para adecuar el nivel de tipo de cambio (Efecto Fisher)

4.       Dejar enfriar la economía hasta que ceda la inflación.

 

TIPOS DE INTERÉS E INFLACIÓN. Supongamos que la inflación en EE.UU. y en la UE para 2022 se estiman en 3,5% y 5% respectivamente y en EE.UU. la Fed sube los tipos de interés desde el 0,75% en un rango entre el 2%. y el 3%. Entonces, aplicando el Efecto Fisher Internacional podemos estimar cual podría ser el tipo de interés en la UE, que se situaría entre 3.48% y 4.49%, en función al tipo de interés que fije la Reserva Federal. Con esta medida se mantendría tipo de cambio del euro. (Nota: Hay bancos que en sus proyecciones para 2022 sitúan la inflación de Estados Unidos en el 3% y la de UE en 6%.) Con este ejercicio sencillo se puede ver que para mantener el tipo de cambio y la competitividad en la UE hay que aumentar los tipos de interés. No aumentarlos significaría incrementar la inflación o devaluar el euro.

 

CUENTA CORRIENTE Y TIPOS DE INTERÉS. Este grafico representa la cuenta corriente de la UE-19 y Alemania, normalmente Alemania es muy sólida, pero dadas la circunstancias actuales se observa una tendencia clara al decrecimiento como consecuencia de las dificultades de proveerse de materias energéticas, así como la carencia de partes automotrices proveídas por empresas de alta tecnología. Siendo la balanza más sólida de la UE su comportamiento arrastra a toda la UE afectando el tipo de cambio y la inflación por la depreciación del euro. Una consecuencia de esta situación es que Alemania tiene que subir los tipos de interés para no arrastrar a la UE a una debacle; cuando haga esto veremos que las primas de riesgo no están tan desajustadas como lo están en la actualidad.